比特币牛市并未消亡而是在演变中

根据Galaxy研究部门负责人亚历克斯·索恩在10月23日的采访中指出，比特币的价格波动逐渐稳定、不断创下新的历史高点，这并不是市场周期失败的迹象，而是市场正在经历转手和性格变化的表现。索恩认为，限制比特币近期上涨的主要因素是外部因素，例如美中贸易关税风险，而不是资产基本面或采用情况的结构性恶化。
他形容当前的价格走势为“蟹行”，市场仍在攀登一堵担忧之墙。他的分析围绕两个相互关联的观察展开。首先，比特币尚未像黄金那样交易，因为“市场的变化发生在边际”，而边际流动性仍将比特币视为风险资产。其次，这些边际正在发生变化，越来越多的被动长期投资者正在逐步吸收来自老一代投资者的分配。他表示，“从老手到新手的显著分配”造成了市场的阻力，但这一过程是“健康的”，它扩大了所有权并使市场更加成熟。
索恩提到一个心理和结构上的分界线在六位数的价格上：“也许我们可以在十万美元的比特币世界与十万美元之后的世界之间划定界限。我认为这将会显得截然不同。”他进一步指出，黄金的表现有助于解释当前资产间的分歧。他表示：“这仍然是贬值交易……也是反对美国政府的交易。”最近黄金的强劲表现主要来自海外，买盘在“欧洲和亚洲时段”涌入，符合“外国央行和大型主权财富基金”从美国风险中分散投资的趋势。
相比之下，比特币的价格则受到市场边缘风险偏好的影响。他预计，随着所有权逐渐转向机构，比特币将趋向于像黄金那样的特征。他提到：“贝莱德正在冷却数字黄金的叙述……富达也是这样谈论的。”随着更多的供应转移到注册投资顾问和被动投资工具手中，比特币将“更像是一个风险规避的、非主权的稀缺性对冲资产。”
在他看来，近期的关税担忧是导致市场波动的主要因素。10月10日关于可能对中国征收100%关税的声明“导致”了杠杆洗盘，阻碍了强劲的十月行情。他表示：“简单来说，美中之间关税战争的缓和……将使我们重新回到风险市场的正轨。”他预期将达成妥协，而不是“持久的血腥贸易战”。
索恩还淡化了下次美联储会议对比特币走势的影响，尽管他承认，由于官方经济数据延迟，美联储的专有数据可能使其沟通在市场上变得特别重要：“他们会有数据。我们没有数据，但他们会分享数据。”
在这样的背景下，他调整了年终的比特币价格预测，但并未完全放弃。“年初时，我预测四季度会达到15万美元，随后调整为18.5万美元……现在我将这一预测大幅下调到大约13万美元。”他形容2025年的走势将是缓慢而波动的阶梯式上升——“从10万美元到7.4万美元，再到12.6万美元，现在是10.8万美元”，同时实现波动性在下降。
为了说明这种制度变迁，主持人乔·孔索提指出，90天的实现波动性接近29，远低于2017年和2021年周期的峰值，并总结了驱动因素的变化：“这更多的是一个宏观交易……正在进一步受到宏观环境的影响。”
机构分配渠道是一个反复出现的主题。索恩指出，财富平台的接入和托管银行的举措是晚周期但强有力的加速因素。他提到摩根士丹利允许顾问通过现货ETF推荐小额配置（2-4%），并表示全球四大托管银行中有三家已推出或宣布数字资产托管，其中一家则显得格外保守。他认为，这意味着ETF的需求和大型投资公司的采用正在取代旧有的集中持有基础：“早期比特币投资者的时代现在终于结束了。现在我们进入了……无论是什么阶段……这将成为每个投资组合中广泛拥有的宏观资产。”
宏观交叉潮流使得时机复杂。索恩称AI资本支出热潮为“市场上最重要的趋势”，它要么接近投机性爆发，要么在更地缘政治的框架下，刚刚进入类似曼哈顿计划的国家优先阶段。如果后者被证明是正确的，对流动性、利率、能源和半导体的影响可能会比典型的科技周期更大且持续更久。然而，针对比特币，他不断回到关税作为决定性短期因素，并认为微观结构使得图表在感觉上比过去的周期更沉重、更稳固：被动ETF需求在心理上重要的整数关口吸收了老投资者的供应，而没有出现以往新历史高点后“巨大的上涨”。
他所描绘的基本情况并不是狂热，而是耐力。或者用他在谈话中更直白的话来说，这场牛市并没有消亡——“它正在演变。”截至发稿时，比特币交易价格为111,183美元。