加密市场的警报：SOFR与RRP利差暗示量化紧缩或在十月转向

在美国货币市场中，一个鲜为人知的利差发出了明显的警告信号，加密交易者们对此反应迅速。周三，担保隔夜融资利率（SOFR）达到了4.29%，而美联储的隔夜逆回购（ON RRP）授予利率则为4.00%，这使得SOFR与RRP之间的利差在非季末日达到了29个基点，这一异常宽阔的差距指向了金融系统中资金状况的紧缩。同一天，美联储的常设回购机制（SRF）被提取了65亿美元，这是自其成立以来最大的非季末提款，表明一般抵押品回购利率的飙升，进一步显示出储备资金的紧张。
随着市场情况的变化，关于美联储的量化紧缩（QT）政策可能面临与2019年相似的储备短缺约束的讨论重新浮出水面。On the Margin播客的主持人Felix Jauvin在社交媒体上表示：“如果按这个速度发展，QT可能会在十月的FOMC会议上结束。”他引用了交易员Sahil Mehta的数据：“在一个随机的星期三，SOFR与RRP的利差达到了29个基点。”Horizon和Theya的增长负责人Joe Consorti则更加直言不讳地描述了市场背景：“地区银行下跌4.5%。黄金价格达到每盎司4300美元。SOFR/RRP飙升。感觉政策回应即将到来。”这些评论反映了越来越多的宏观敏感型加密投资者的共识，他们认为流动性支撑措施——无论是提前停止QT还是加强回购操作——可能会在美联储10月28日至29日的会议上出现。
与此同时，风险资产和避险资产也传递出了类似的信息。周四，黄金的价格首次突破了每盎司4300美元，而美国地区银行再次下跌，KBW地区银行指数在贷款质量新闻和融资成本上升的背景下录得4.5%至7%的跌幅。这些变动进一步加强了宏观交易员对SOFR数据所反映的“流动性紧缩、压力上升”的解读。
在社交媒体上的讨论进一步推动了这一叙事。分析师Furkan Yildirim指出，这一利差是“资金压力的经典迹象”，并补充道，随着逆回购缓冲区的耗尽和QT的持续进行，系统中的“超额储备越来越少”意味着“真正的流动性短缺”，尤其是在大量国债发行和税收日的背景下。他写道：“这里发生的事情是资金压力的经典迹象，即短期货币市场的压力。换句话说：银行和主要金融机构在寻找足够的廉价资金以进行隔夜再融资时遇到了困难。我们最后一次看到这种情况是在2019年，正是在美联储被迫向系统注入流动性之前。”
另一位用户@The_Prophet_则将这一现象与市场利率与美联储管理的利率区间之间的更广泛脱钩联系在了一起：“SOFR高于联邦基金利率意味着银行间的资金流动正在收紧……美联储会称之为‘技术性’问题。但历史会称之为‘控制开始失去的时刻’。”尽管言辞激烈，但SOFR高于EFFR、SOFR与RRP之间的高利差以及中旬SRF的使用情况，都是通常预示政策调整的微观分歧。
政策制定者们也在朝着这个方向迈进。美联储在9月17日将利率下调了25个基点至4.00%至4.25%的区间后，官员们已经表态愿意进一步放松政策，市场也倾向于更多的宽松。美联储理事Christopher Waller在周四支持在十月会议上再降25个基点，而主席Jerome Powell则承认了金融条件的紧缩以及QT即将结束的事实。如果美联储在本月停止资产负债表的缩减，这将与2019年的经历相似，当时回购市场的压力——SOFR短暂超过5%，EFFR突破目标——催生了快速的操作转变。
对于加密市场而言，这一信号链条非常清晰，尽管时机尚不确定：持续的资金摩擦促使官方流动性支撑措施的出现；流动性支撑放松了金融条件；而宽松的条件在历史上一直支持流动性敏感型资产。然而，正如一些宏观分析师所警告的那样，今天的利差并非是狂热，而是压力。这一细微差别至关重要。在压力下出现的政策回应可能会推动“数字上涨”，但也反映了流动性、现金和风险的流动管道的脆弱性。直到SRF的使用减少，SOFR重新回归到联邦基金利率之下，以及ON RRP的缓冲区停止触底，流动性紧张的信号仍在发出，时间正朝着10月28日至29日逼近。截至发稿时，总体加密市场市值为3.6万亿美元。